高成长已成为历史

　　“看一家公司基本面的变化，不单只是要看它近1-2年的变化，也要看看它整个业务发展的历史，以及当前所处的阶段。如果目光过于集中在近1-2期财务报表当中的数据变动，很有可能造成短视的风险。”深圳一家私募基金的蔡先生如是表述了自己的看法，“海油工程近期的投资风险很深刻的说明了这一原则的重要性，很多券商分析师将注意力过分集中在2008—2009—2010年毛利率变动情况上，但实际上公司经过那么多年的发展以后，已经从2002年上市时的高成长型公司向着业务成熟型公司进行了过渡，这种转变应该说在2008-2009年体现得特别明显，如果不把这种转变放到海油工程上市以来的发展过程中来看，是很难理解公司2009年至今股价的颓势的。”

　　从发展的历史和其间的财务数据变动来看，海油工程在2002年上市到2008年的这7年当中，保持了良好的成长性：海油工程的收入规模从2004年的35亿元增长到2009年的139亿元，增长了300%。另外，海油工程2004年的固定资产净值为14.53亿元，到2009年底增长到69.73亿元，增长380%。

　　海油工程2004年净利润尚在3.65亿元，而到2008年达到12亿元的水平，增长幅度为228%。

　　海通证券分析师江孔亮认为，海油工程固定资产、营业收入的快速增长有着相当大的经济背景，这就是油价的快速增长和中海油集团资本性支出的快速增长。由于中海油集团业务在2004-2008年间的快速扩张，带动了海油工程业务的增长，因此伴随着海油工程收入增长的同时是公司近几年资本性支出的快速增长和盈利的增长。

　　“所以如果将海油工程复权来看，它的股价上涨速度最快的时期就是在2004—2008年这一阶段，当然你可以说这个阶段A股市场整体走得都比较好，但我们还是应当看它相对大盘的强弱更具有说明性，这个阶段海油工程业务量和盈利能力可以说都非常的符合市场对它的预期，并且经常会给出一些惊喜。如果将股价复权，可以看到它这个时期的股价上涨了16-17倍之多。”蔡先生如是表示。

　　但是进入2009年以后，跟踪海油工程基本面变化的投资者会发现，它的毛利率下滑趋势近乎难以逆转。海油工程的毛利率在近2年出现了持续的下滑，并且2009年是明显的下滑：2007－2009年的毛利率分别是20.76%、19.45%和12.48%。毛利率下滑的最终结果是在公司收入保持高速增长的情况下，净利润增长跟不上收入的增长，2009年甚至出现了净利润的负增长。

　　“在毛利率维持低位和业务量增长受到限制的情况下，我们认为公司(海油工程)的增长高峰可能已经过去，公司从技术储备和装备能力虽然已经具备快速增长的基础，但无奈订单已经难以跟上。公司何时进入下一轮的高速增长目前仍看不清楚。”海通证券江孔亮如是表达了自己的观点。与目前市场上大多数将希望寄托在毛利率回升并继续唱多海油工程的分析师相比，江的观点恐怕更接近于事实。